机构新动向揭示 周一挖掘10股

　　:国窖1573提价利大于弊,坚定加仓

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-09-09

　　备注:市场预测取聚源一致预期事件:9月5日泸州老窖核心大本营市场四川片区发公告称,在本周的五个工作日内,四川所有的终端店的团购/会员成交价底线务必达成680以上的阶段性价格,下一步价格剑指700。

　　我们认为,公司的提价准备充分,控量保价已经取得了阶段性的成果,我们预估公司在中秋附近提出厂价的概率大。(1)从提价的前期准备来看,公司由区域逐渐扩散到了全国,准备充分。自6月30日久泰酒类销售有限公司(占四川国窖营收的一半)要求52度国窖1573消费者成交价不低于680元/瓶至今,目标价到本周基本实现。四川片区已经起到了很好的示范作用,公司也动员了全国的片区的各领导做好了提价前的准备,区域价格执行不到位的城市,如北京,国窖的总经理章彪亲自坐镇指挥;(2)从提价的方式来看,公司总体采取先控货、再提暗流价和终端价、加大补贴进一步夯实价格基础。公司自6月16日已经停止发货,尽管目前大多区域已经陆陆续续的发货了,但是计划削减了三分之二,公司总体在控制发货的量;在控量的背景下价格也出现了明显的提升,一批价(暗流价)由7月份的570逐步提高至600附近,终端价稳步迈向680(含40元的补贴)。中秋之前部分区域给经销商货补以及直接补贴的方式,进一步夯实了成交价格的基础;(3)从提价的时间和幅度来看,中秋左右提出厂价的概率大,提价幅度约60元/瓶。近一年,飞天茅台的一批价格已经实现了100元以上的上涨,五粮液的批价也从580逐步提高至650,在高档白酒景气度持续提升以及中秋旺季催化的当下,国窖在中秋左右提出厂价的概率较大。考虑到林总采取尾随五粮液价格的策略,我们认为提价幅度近60元/瓶。

　　此轮提价是顺势而为的,利大于弊;通过提价可以缩小与竞品价位差距,提升品牌竞争力,预计可增厚税前利润近2.5亿元。我们认为国窖1573的提价是顺势而为的,行业景气度持续提升,公司高档酒上半年呈现195%的增长,近期五粮液再度将出厂价提高60元至739强化了国窖提价的动力,茅台的一批价格的上涨也起到了很好的示范作用。我们认为,国窖1573提价可以缩小与竞品价位差距,提升品牌竞争力。

　　从可行性来讲,龙头已率先示范,公司提价准备充分,后期在公司控货以及给予补贴的策略配合下,具备较强的可行性,不用太担心市场的接受程度。如果按照提价60元/瓶来匡算,即使扣掉一半的(30元/瓶)作为支持,仅本次提价就可年化提升税前利润2.5亿元(按照年销售4000吨来匡算),推动公司业绩加速增长。

　　我们高度认可“刘林”组合在公司产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面的大胆改革,目前已初显成效,未来的效果将陆续体现。目前公司高端酒国窖1573已率先反转;中档酒特曲已调整到位并出现了近30%的成长,窖龄酒结构在优化当中,厚积薄发;低档酒在下半年有望止跌回升,成为未来几年业绩增长又一引擎;高、中、低端的三大引擎的持续发力将不断推动着公司业绩的高速增长,我们预估未来3年利润复合增速可达近30%的增长。

　　目标价40.5元,维持“买入”评级。整体来看,国窖1573正在加速复兴、中档酒销售触底回升,今年渠道费用高投入下,明年利润增速将会更快,我们坚定认为未来2-3年复合增速可达近30%的增长。根据目前定增方案进展情况,我们在2017年开始考虑增发摊薄。预计2016-2018年分别实现净利润18.27、24.92、31.91亿元,同比增长24.03%、36.40%、28.05%,对应EPS为1.30、1.62、2.07元。参考可比公司的估值水平以及公司历史,看好公司新团队的潜质以及新策略的方向,给予目标价40.5元,对应2017年25xPE,维持“买入”评级。

　　提示:行业恶性竞争、品质事故。